文 | 融中財經
真愛還是套路科技？
凌晨的機場，一位投資合夥人訂了當晚最後一班機票，行李箱裡除了換洗衣物，還揣著一份連夜改好的合同科技。他要趕在天亮前，堵到一位具身智慧創始人——準確說，是堵在對方辦公室門口。創始人一整天被十幾家機構的電話追著跑，索性關機躲清靜，誰知道一開門，走廊裡已經坐了兩位投資人，其中一位手裡的合同已經翻開在簽字頁。
這是今年硬科技融資圈裡正在發生的日常科技。
過去，投資人堵門是為了多聊幾句、多爭取一點份額科技。現在，有人直接把一張過橋貸款的轉賬憑證拍在桌上：“先別管融資節奏了，這筆錢今天就能到賬，你先拿去用。”
最早聽說VC做過橋貸還是兩年前科技。
某家母基金pr聊起來近況，提到“最近忙壞了，就是給被投過橋貸款科技。”彼時，IPO退出仍處在堰塞湖中，投資機構的錢也緊張，對於不確定的專案，都會慎之再慎。
一些企業融不到錢，資金鍊快斷了，老股東不想繼續投了，但不伸手幫一把，專案眼瞅就要完蛋科技。不得已，江湖救急，幫企業搞一筆過橋貸款應急。
可今年開始，過橋貸突然成了VC機構爭相追逐的香餑餑科技。
最近的一場閉門會上，投資人私下聊起了一個新趨勢——過橋貸科技。
“我們最近多了很多這樣的專案，過去是沒辦法了要救急，現在覺得也能鎖定專案科技。”
有VC合夥人一年內談成好幾筆過橋貸，聊起來比聊正經股權投資還眉飛色舞科技。業內一個挺傳神的說法是，這門生意正在經歷人設逆轉。
以前它是ICU裡的續命針，企業資金鍊快斷了，老股東不情不願地墊一筆錢，把專案從懸崖邊拉回來；現在，它搖身一變，成了搶單的敲門磚科技。
一筆年化3%左右的短期借款，憑什麼讓手握重金的投資人這麼上頭？答案，藏在合同裡一條不起眼的附加條款裡科技。
拆解“貸轉股”
過橋貸本身不新鮮科技。
機構借錢給被投企業週轉，天經地義科技。
真正的殺招，是投資人會順手在合同裡塞一條“轉換權”：等企業開下一輪融資，這筆貸款裡的一部分可以直接轉成股權投資款，甚至還能跟企業的經營節點掛鉤——某項技術指標達標、某條產品線放量，轉股額度還能再往上加科技。
這套設計對投資人幾乎是穩賺不賠的買賣科技。
企業估值一路漲，投資人按當初借錢時鎖定的“折扣價”轉股，等於提前買了一張下一輪的入場券，價格還提前鎖死了科技。
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萬一企業發展不順，投資人也不虧，大不了不轉股，老老實實收本金加利息，安全邊際比純股權投資高得多科技。
業內給這套操作起了個挺貼切的外號——“看漲期權”，只不過期權費換成了利息，行權價換成了下一輪估值的折扣科技。
這類操作能大搖大擺地做，也不是沒有邊界科技。
監管層其實早有規定，私募股權基金給被投企業提供借款或擔保，期限不能超過一年，額度不能超過基金實繳規模的兩成科技。
換句話說，這門生意天生帶著“限購”屬性，也難怪機構們搶著把這二成額度用足科技。
晚一步，坑位可能就被別人佔了科技。
其實早在2018年前後，市場上就有類似打法，但目的更單純——純粹為了卡位科技。TS簽了，正式協議還沒落定，或者投前重組還得等，企業等錢下鍋，機構就先墊一筆。
有時企業壓根不缺錢，但為了把投資人焊得更牢，反倒是企業主動要求過橋科技。那會兒的貸款期限通常控制在半年以內，投資人最在意的，是轉股權不受時間約束。
哪怕貸款到期了，也能單方面往後拖，企業則被要求不能提前還錢，不然投資人手裡那張轉股權就等於被作廢了科技。
如今這套玩法被重新包裝，投資人圖的不再只是“鎖定專案”，而是給潛在獨角獸提前買一份“佔坑險”科技。
企業靠“貸轉股”甩掉了短期還款的現金流壓力，投資機構則藉此提前預定了下一輪的認購名額，不用擔心被後面蜂擁而至的巨頭稀釋掉持股比例科技。
門生意火到什麼程度？連銀行都開始感到威脅科技。
有家做機器人核心部件的企業，同時在跟一家銀行和自己的VC老股東談錢科技。銀行這邊，客戶經理跑了大半年流程，磨風控、跑現場、爭取額度，好不容易把授信批下來，利率談到了不錯的水平，本以為是筆穩單。
結果打電話通知企業時，對方輕描淡寫地回了一句：不好意思，我們已經收了VC的過橋貸了——利率差不多，但人家願意把大半貸款直接轉成股權，企業到手的現金壓力反而更小科技。
銀行這邊想補救，翻出“投貸聯動”的牌想跟一把，才發現政策規定銀行最多隻能認購企業2%的股權，跟VC動輒幾百上千萬的轉股額度比起來，基本沒有還手之力科技。
熱錢圍剿
過橋貸突然扎堆出現，說到底是一些賽道融資過熱科技。
具身智慧和AI晶片科技，是眼下最能“燒錢”也最能“吸金”的兩條賽道
今年上半年，國內具身智慧領域的融資總額已經超過去年全年——不同機構統計口徑不完全一樣，但落在四百多億到近六百億元這個區間、融資事件超過兩百起，是比較一致的說法科技。
熱鬧背後是殘酷的分層，排在前面的二十家公司，捲走了全行業大約七成的錢，剩下兩百多家公司平均只能分到幾千萬，連塞牙縫都不夠科技。
頭部幾家公司的估值已經站上200億元關口，其中一家企業四個月就融了45億元，相當於兩百多家腰部、尾部公司融資總和的三分之一科技。
融資節奏能快到什麼地步科技？
今年3月初的某一天，三家不同的具身智慧公司幾乎前後腳官宣完成新一輪融資，金額從幾億到二十多億元不等——像是提前商量好了一樣扎堆官宣，看得旁觀者一愣一愣的科技。
有投資人私下吐槽過一個案例：一家腦機介面企業，上一輪的錢還沒交割完，下一輪就已經啟動，估值直接翻了兩三倍科技。
類似情況不是孤例——不少硬科技專案前一輪融資款還沒到賬，後面兩輪已經又談完了科技。融資節奏被壓縮成這樣，老股東的心態可想而知：眼看著自己投的專案要開新一輪，認購額度卻已經被別人搶沒了。
頭部公司融資非常熱鬧科技。一些特別熱的專案，不能盡調，投資決策時間非常短暫。即便是這樣，投資人也在搶。
對頭部專案，投資人的姿態幾乎是“跪著也要投”科技。不設對賭、不要求回購、不折騰盡調，能跟投就趕緊打款。
為了擠進去，機構不但不敢壓估值，還得比誰能給的資源更多科技。供應鏈對接、地方政策補貼、客戶撮合，甚至算力支援，能上的都得上。
連製造業巨頭也下場了，有車企半年內一口氣投了四五傢俱身智慧公司科技。與其說是分散押注，不如說是提前給自己未來的產線買份保險。
有業內人士用三個詞概括過去一年多這個行業的變化：加速、分化、重構科技。
也有人提醒，前一陣那波集體湧入，很大程度上是怕錯過視窗期的“卡位式”投資，未必每一筆錢都押對了方向科技。
資料顯示，今年一季度創投市場募資額同比漲了八成多，九成的錢湧向了AI、機器人、世界模型、量子科技、可控核聚變、積體電路、商業航天這幾條賽道科技。
熱錢扎堆有限的頭部專案，直接後果就是融資週期被壓得越來越短，估值漲得讓人心裡發毛科技。
過橋貸加“貸轉股”，恰好給了老股東一個體面的補救方案科技。
用“兄弟先給你打錢燒著”的情分，提前鎖定下一輪的保底額度科技。
企業拿到了當天到賬的現金流，投資人鎖定了防稀釋的入場券；就算最後沒談攏，好歹落個“雪中送炭”的名聲科技。
往深了說，這也是一種被逼出來的生存法則科技。大家都怕在這場擊鼓傳花的遊戲裡，成為鼓聲停下時手裡沒花的那一個。
江湖救急科技，還是提前圈地？
在VC/PE的實際操作裡，“過橋貸”主要出現在兩種場景科技。
一種是專案極度搶手，用來提前鎖定投資權科技。另一種是被投企業資金鍊緊張，老股東出手救急續命。
第一種玩法其實不是國內VC的原創，矽谷的頂級資本早就玩過科技。
典型套路是，在專案正式開啟下一輪高估值融資之前，頭部機構先給創始人一筆過橋借款或者SAFE協議，當期不定價，約定等企業觸發下一輪融資時，按新一輪估值打個八折左右自動轉成股權科技。
企業當天就能拿到現金去擴張招人，VC則藉機在協議裡塞進一條“排他權”科技。企業要是在排他期內被發現偷偷接觸別的機構，過橋款通常要求幾天內還清，還得搭上一筆不低的懲罰性利息。
一邊是炙手可熱的頭部專案，VC捧著過橋貸當敲門磚，恨不得把錢直接塞進創始人口袋科技。另一邊是拿不到新一輪的普通專案，老股東捏著過橋貸當“絞索”，條款一條比一條寫得嚴實。
從“下注國運”式的買定離手，到“算盡邊際”式的精打細算，這輪過橋貸熱潮說到底是一級市場的集體避險科技。
資本既怕錯過下一個人形機器人獨角獸，又受夠了沒完沒了的高估值泡沫和遲遲兌現不了的賬面浮盈科技。
於是大家不約而同選了最精明的路子，把槍口對準未來的同時，先在腰上繫緊一根防彈繩科技。
對創業者來說，這筆“當天到賬”的錢確實誘人科技。
但天下沒有免費的午餐科技。當投資人不再單純憑信仰做股權賭博，每一份看似雪中送炭的借款合同背後，往往早就悄悄寫好了排他、折價和退路。
至於開頭那位堵在走廊裡的投資人，最後有沒有拿到那筆投資額度，沒人知道科技。但可以肯定的是，下一個凌晨的航班上，還會有另一個人訂好了機票。
