證券時報基金研究院 趙夢橋
進入下半年，此前持續火熱的科技細分賽道迎來大幅回撥，市場行情快速降溫，部分重倉科技個股的基金回撤幅度更是突破四成科技。然而，一批上半年業績亮眼的績優基金經理早在二季度便主動下調股票倉位、分散行業配置，減持高估值科技標的同時佈局傳統價值板塊，依靠提前避險操作大幅收窄淨值回撤，跑出顯著優於行業平均的表現。
隨著科技板塊震盪加劇，公募基金行業對賽道後市走勢的判斷也出現巨大分歧，爭議核心集中在當前科技板塊估值是已經脫離基本面合理區間，還是即將邁入由堅實產業供需支撐的超級週期科技。
上半年翻倍基金集體承壓
下半年行情開啟後，科技板塊一路上行的勢頭戛然而止科技。PCB（印製電路板）、CPO（共封裝光學）以及儲存晶片等前期熱門板塊風光不再。由於科技主題基金往往持倉風格集中，呈現出高彈性、高波動的特徵，在板塊下行階段，高倉位與極致佈局使其難以形成有效對沖，只能跟隨板塊無奈重挫。
據統計，上半年近200只實現淨值翻倍的主動權益基金，在下半年不到一個月的時間裡，平均回撤約27%；個別基金因重倉股大面積腰斬，淨值回撤甚至超過40%科技。
不過，仍有部分產品透過提前減倉或分散配置，將回撤控制在相對溫和的區間內科技。易方達供給改革便是典型案例：該基金上半年漲幅高達138.1%，但7月以來跌幅僅為9.9%。季報資料顯示，其股票倉位已從一季度末的逾九成降至二季度末的81%。
基金經理在季報中表示：“在持倉股票的估值大幅上行後，在二季度末逐步減持了部分股票的持倉科技。另外，我們也對傳統行業優質公司保持關注，雖然短期風格或基本面處於逆風狀態，但是從價值視角，部分公司的中長期投資吸引力逐步提升，因此有部分個股逐步被納入持倉。”
這種倉位“瘦身”與調倉操作迅速在業績端得到正向反饋，基金回撤被嚴格控制在合理區間，大幅跑贏同期中證科技龍頭指數及同類平均水平科技。
此外，華商改革創新也呈現出類似特徵科技。該基金上半年漲幅約為123.17%，下半年以來下跌12%。基金經理在季報中指出：“本輪非AI板塊遭遇無差別回撥，一批優質標的被錯殺，我們認為這為中期佈局提供了良好的買入機會。”
一眾翻倍基金提前避險控回撤
值得一提的是，降低股票倉位已成為績優基金經理的共識科技。多隻在上半年業績排名前列的主動權益類基金，其股票倉位相比一季度末均出現了一定程度的下調。
作為上半年的半程“冠軍基”，方正富邦核心優勢在二季度內將此前93%的股票倉位降至88%，降幅超過5%；財通匠心優選一年持有、東方阿爾法科技智選等基金的降幅超過10%；國泰半導體制造精選的降幅為16%；東吳價值成長的降倉幅度更是超過了20%科技。近期，海外科技股的波動劇烈程度同樣不遑多讓。二季度內，重倉海外市場的易方達亞洲精選將股票倉位從93%壓降至83%。在個股配置上，基金經理張坤對SK海力士和三星電子的減持幅度分別高達56.36%和39.48%。
部分穩健型產品也在“邊打邊撤”科技。研報分析顯示，在面對科技板塊的第一輪下跌時，部分“固收+”產品整體傾向於維持倉位甚至小幅追加；但在科技板塊進一步快速下跌後，這些產品則進行了整體減倉動作。步入7月，從細分權益倉位的調整結構來看，這些“固收+”產品在中旬減倉科技板塊的同時，轉而向金融地產、製造和醫藥板塊進行了加倉。
展開全文
華南某公募觀察人士指出，在主線行情處於高位以及增量資金有限的背景下，保住勝利果實比盲目進攻更為重要科技。降低倉位不僅是為了直接規避系統性的下行風險，更是為了在市場風格快速輪動中保持策略的靈活性。“這種集體降倉的共識，也折射出當前公募行業投資理念的微觀演變：越來越多的優秀基金經理開始淡化對單純相對收益的執念，轉而更加註重絕對收益體驗和最大回撤的控制。”他表示。
公募對科技後市看法兩極分化
面對此前一路高歌的科技行情，部分基金經理的觀點也出現了顯著的分歧科技。
華東某公募基金經理表示，當前K型裂口已經達到歷史罕見水平，以AI算力、半導體、智慧硬體、AI應用為代表的泛科技板塊，獲得了近乎瘋狂的流動性追捧科技。在宏大敘事與短期業績無法證偽的階段，大量資金不斷湧入，推動相關公司估值持續拔升，區域性已顯現典型的泡沫化特徵，部分品種的估值甚至已脫離遠期現金流折現的合理邊界，完全進入動量與情緒驅動的階段。
睿遠基金基金經理趙楓也在二季報中闡釋了投資邏輯：“我們希望以合理的價格投資具備高競爭壁壘下的持續現金流創造能力的標的，而這一輪上漲的AI受益標的，相當部分標的公司的競爭壁壘並不高，如果不是因為供求關係的短期失衡，這些公司很難具備如此高的盈利能力；如果未來供需關係改變，其議價能力的下降是可以預見的科技。”
此外，趙楓指出，過於依賴需求預測來推算公司的未來盈利也不是擅長的方法，首先是高速增長的需求預測存在較大的不確定性，其次當標的公司的競爭壁壘不夠高、行業競爭格局不夠好時，收入轉化為盈利這一步也有很大的不確定性，因此無法很好涵蓋這類產業浪潮的投資機會科技。
但也有基金經理堅定看好科技板塊的後市科技。華南某公募基金經理認為，隨著全球AI資本開支體量朝著萬億美元級別邁進，晶片製造行業面臨著全面的產能不足和擠出效應，半導體行業或將進入遠超前兩輪的超級週期。把太多的時間用於爭論AI泡沫和見頂沒有必要，時間應當花在研究產業供需上。即使未來AI真的出現裂痕，那也一定是產業裡“春江水暖鴨先知”。
展望後市，該基金經理認為，AI產業鏈基本面依然堅實科技。一是基本面，海外頭部模型廠商ARR（年度經常性收入）已進入爆發期，國內廠商亦保持高增速，在此支撐下，北美五大雲廠商今年資本開支預期超7000億美元，國內網際網路巨頭也在加速追趕，資本開支的持續性可能超出市場預期。二是資金面，A股大部分行業相對海外都有估值優勢，隨著持續體現賺錢效應，有望進入增量資金的環境，不宜再以存量博弈的思維看待市場。
