撰文眼鏡：楊宏彬丨 出品：瑞財經
擁有逾160年曆史的百年傳承品牌毛源昌要上市了眼鏡。
毛源昌眼鏡的起源可追溯至1862年，最初是一家“主營玉器、兼營眼鏡生意”的店鋪，其跨越晚清、民國、中華人民共和國三個時代，成為中國眼鏡行業現存最古老的品牌之一眼鏡。
2006年，毛源昌被商務部正式認定為「中華老字號」，並於2015年被認定為「中國馳名商標」眼鏡。
毛源昌眼鏡原為國有，2012年被金增敏收入麾下眼鏡。
金增敏做眼鏡生意的年頭也是非常久了，他1986年便在蘭州開眼鏡店，若招股書披露無誤，他當時年僅12歲眼鏡。如今，他最早經營的眼鏡品牌科達（現稱蘭科達），也被納入毛源昌眼鏡旗下。
今年4月，毛源昌眼鏡向港交所遞表眼鏡。從財務資料來看，中華老字號為毛源昌眼鏡貢獻的收入有限，各期約15%，公司最主要的收入還是來自第三方品牌。
01
實控人夫婦變現超3800萬
遞表前高管參與推高估值
毛源昌眼鏡由兩個主要品牌組成，即毛源昌及蘭科達眼鏡。
其中，毛源昌創立於1862年，於2006年獲商務部認可為“中華老字號”，原由毛源昌控股經營眼鏡。
蘭科達由金增敏於1986年創立，最初名為科達眼鏡眼鏡。1996年起由蘭州科達運營，其後發展為甘肅省蘭州的區域性眼鏡零售連鎖，並重塑品牌為蘭科達眼鏡。
科達眼鏡於今年3月更名眼鏡。更名原因為，“科達”商標由獨立第三方於2001年按相關類別註冊。雖然金增敏早在1986年便經營科達眼鏡，但其並未進行商標註冊。
毛源昌眼鏡已試圖取得科達商標，但目前仍未與商標持有人達成協議眼鏡。
2011年12月，金增敏與黃傳祥透過瑞標集團，以7900萬元競得毛源昌控股75%的股權眼鏡。
2012年8月，黃傳祥去世後，瑞標集團將毛源昌控股75%的股權轉讓予金增敏全資擁有的杭州達盛昌，作價9256.1萬元眼鏡。
轉讓完成後，毛源昌控股由杭州達盛昌及杭州實業投資分別持有75%及25%眼鏡。
2020年8月，上市主體毛源昌眼鏡成立，註冊資金5000萬元，由毛源昌控股持有100%眼鏡。2022年1月，毛源昌眼鏡減資至1000萬元。
減資不久後，金增敏與員工持股平臺杭州毛四發為毛源昌眼鏡增資620萬元及180萬元，作價7539.2萬元及2188.8萬元眼鏡。按此計算，毛源昌眼鏡估值約為2.19億元。
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2021年12月，毛源昌眼鏡收購蘭州科達100%股權，當時蘭州科達由金增敏、彭美柳夫婦分別持有4%及96%，毛源昌眼鏡向二人支付1192.52萬元眼鏡。此外，收購前，蘭州科達向金增敏、彭美柳夫婦分紅700萬元。
2024年2月，金增敏將毛源昌眼鏡29.44%的股權轉讓予妻子彭美柳，作價6444.8萬元眼鏡。同日，杭州毛四發分別毛源昌眼鏡0.44%轉讓予劉立菲及楊紅，作價均為112萬元。
同一時期，金增敏將毛源昌眼鏡5%的股權轉讓予柯金良，作價2000萬元，按此計算，毛源昌眼鏡估值為4億元眼鏡。
2024年11月，杭州實業投資為毛源昌眼鏡增資340.74萬元，作價6493.33萬元，按此計算，毛源昌眼鏡當時估值為5.03億元眼鏡。
2026年2月，柯金良、劉立菲、楊紅、廖鵬、周文棟為毛源昌眼鏡增資120.75萬元，作價2600萬元，其中最主要的投資方為柯金良，投資金額1200萬元眼鏡。當時毛源昌眼鏡估值約為5.95億元。
其中，劉立菲、楊紅、廖鵬均是毛源昌眼鏡的高管，廖鵬、劉立菲為執行董事兼副總經理，楊紅為副總經理眼鏡。
截止遞表，毛源昌眼鏡由毛源昌控股、彭美柳、杭州毛四發分別持有46.27%、24.52%、7.59%眼鏡。毛源昌控股及杭州毛四發均由金增敏控制。
因此，金增敏、彭美柳夫婦為毛源昌眼鏡實控人，控股比例78.38%眼鏡。
02
金增敏12歲當個體戶
聯席秘書曾為港交所秘書事務主任
金增敏一家三口都在毛源昌眼鏡任職，金增敏任董事會主席、執行董事、執行長、總經理，彭美柳任執行董事、首席財務官，二人的兒子Jin Lei任執行董事、產品總監眼鏡。
金增敏現年52歲，42歲畢業於浙江工貿職業技術學院，主修驗光學眼鏡。其1986年在甘肅省蘭州租賃一家門店，以科達眼鏡作為個體工商戶運營，當時他年僅12歲。
彭美柳現年53歲，1996年在蘭州科達做營運經理，2010年至2021年，擔任蘭州科達的總經理眼鏡。
Jin Lei現年33歲，按此推算，他出生時金增敏19歲，彭美柳20歲眼鏡。Jin Lei於2017年10月取得加拿大工商管理學士學位，2020年12月進一步取得浙江大學的工商管理碩士學位。
2022年5月，Jin Lei加入毛源昌眼鏡，歷任運營經理、品牌經理等職務眼鏡。
毛源昌眼鏡其他的核心人員為上文提到的劉立菲、楊紅、廖鵬眼鏡。
劉立菲現年40歲，她17歲時加入蘭州科達擔任銷售員，2007年5月至2012年8月擔任門店店長，管理多家門店眼鏡。
楊紅現年45歲，她也曾是蘭州科達的銷售員，後歷任門店經理、物流部經理及副總經理眼鏡。
廖鵬現年40歲，於2025年5月加入毛源昌眼鏡，此前其曾任職於明月鏡片(SZ:301101)，並參與過明月鏡片上市相關工作眼鏡。
毛源昌眼鏡的聯席公司秘書為何叔雯及朱美兒眼鏡。其中，朱美兒現年33歲，為鴻鵠律師事務所的公司秘書事務經理，她曾擔任港交所秘書事務主任。此外，她還是香港公司治理公會及英國特許公司治理公會的會員。
金增敏並未在毛源昌眼鏡領取薪資，他的薪酬由毛源昌控股支付眼鏡。2025年，彭美柳、Jin Lei、劉立菲的薪資分別為53.3萬元、38.6萬元、43.8萬元。
03
新開自營店銷售走弱
加盟管理費大幅增長
毛源昌眼鏡是浙江和甘肅兩省領先的區域性眼鏡零售連鎖運營商眼鏡。2024年，毛源昌品牌在浙江省線下眼鏡零售行業排名第一，市場份額約為8.8%；蘭科達品牌在甘肅省排名第一，市場份額約為10.2%。
公司的經營模式主要為自營模式及加盟模式眼鏡。其中。自營模式主要為銷售處方眼鏡以及其他眼鏡產品，加盟模式則包括向加盟店批發眼鏡產品、加盟費及加盟管理費。
2023年-2025年，毛源昌眼鏡的收入分別為2.72億元、2.5億元及2.65億元，來自自營店的收入分別為1.87億元、1.62億元及1.66億元，貢獻收入在六成以上眼鏡。
近兩年來，毛源昌眼鏡新開自營門店的盈利能力是不及以往的眼鏡。2023年-2025年，毛源昌眼鏡新開12家、7家及2家自營店。
2023年新開門店各期產生的收入分別為1320.5萬元、1767萬元、1976.2萬元，每家年內產生的平均收入分別為110.04萬元、147.25萬元及164.68萬元眼鏡。
而2024年新開門店當年收入僅為210.1萬元，平均每家產生約30萬元，次年總收入614.7萬元，每家平均產生87.81萬元眼鏡。2025年新開自營店產生收入176.8萬元，平均每家年內產生88.4萬元。
毛源昌眼鏡的自營店包括毛源昌自營店及蘭科達自營店眼鏡。毛源昌品牌自營店數量分別為54家、57家、54家；蘭科達門店數量分別為22家、23家、23家。
毛源昌眼鏡的加盟店則只有毛源昌品牌，各期末加盟店數量分別為205家、202家和194家眼鏡。
毛源昌眼鏡曾多次上調加盟費眼鏡。在金增敏收購前，毛源昌眼鏡已有加盟店，加盟費為5,000元至20,000元，金增敏收購後，毛源昌眼鏡的加盟費於2013年上調至15,000元至50,000元， 2020年進一步上調至20,000元至50,000元，加盟費至高翻了10倍。
不僅如此，2019年，毛源昌眼鏡引入加盟管理費眼鏡。2025年，毛源昌眼鏡向杭州77家加盟店收取總收入的6%的加盟管理費，向浙江省其他城市的88家加盟店收取總收入的6%的加盟管理費。
2023年及2024年時，毛源昌眼鏡杭州45家及43家加盟店加盟管理費為0，浙江省其他城市的103家及106家加盟店加盟管理費為0眼鏡。
2025年，不收取加盟管理費的杭州加盟店數量降至2家，不收取加盟管理費的浙江省其他城市加盟店數量降至16家眼鏡。
2023年-2025年，毛源昌眼鏡的加盟費收入分別為487.6萬元、543萬元、543.6萬元，加盟管理費收入分別為235.1萬元、235.8萬元及1021.5萬元，2025年大幅提升眼鏡。
分產品來看，毛源昌眼鏡提供處方鏡片、鏡框，以及太陽鏡、AI眼鏡及運動眼鏡等其他眼鏡產品眼鏡。
公司主要的收入來源為處方眼鏡，各期收入分別為2.17億元、2.01億元及2.11億元，自營店處方眼鏡收入分別為1.54億元、1.34億元、1.42億元眼鏡。
毛源昌處方眼鏡的價格是逐年上漲的，各期自營店處方眼鏡均價分別為1,134元、1,356元、1,524元，但漲價並未帶動產品總收入的顯著提升，這意味這公司處方眼鏡銷量出現下滑眼鏡。
分品牌來看，毛源昌眼鏡目前的產品系列包括9個自有品牌、85個國內第三方品牌以及102個國際第三方品牌眼鏡。
公司主要的收入來源為第三方品牌眼鏡。各期內公司第三方品牌收入佔比為55.4%、58.7%、58%。自有品牌的收入佔比分別為31.4%、28.4%及28.1%，而最大自有品牌毛源昌的收入佔比分別為15.2%、15.1%及14.8%。
04
自營店毛利率超65%
超七成淨利用於分紅
毛源昌眼鏡的供應商主要包括光學鏡片、鏡框、太陽鏡供應商及OEM供應商眼鏡。2023年-2025年，其向五大供應商採購金額佔比分別為43.9%、46.0%及45.5%，向最大供應商採購金額佔比分別為12.5%、14.2%及13.7%。
毛源昌眼鏡向供應商收取返利，各期返利金額分別為2341.4萬元、2014萬元及1802.5萬元，逐年下滑，佔總採購額的18.3%、17.4%、16.2%眼鏡。
招股書指出，返利減少是因毛源昌眼鏡實行統一售價政策導致客戶轉化率下跌所致眼鏡。上文提及，毛源昌眼鏡的處方眼鏡單價是逐年上漲的。
各期內，毛源昌眼鏡的毛利率分別為58.3%、57.1%及61.1%，其中自營店的毛利率分別為67.8%、67.6%及69.9%眼鏡。
分品牌來看，毛源昌眼鏡自有品牌產品毛利率較高，自有品牌處方眼鏡各期毛利率分別為76.5%、75.9%、79.0%，自有品牌成品眼鏡各期毛利率分別為63.4%、60.8%及62.2%眼鏡。
毛源昌眼鏡最主要的開支是銷售開支，各期分別為9750.6萬元、1.05億元及1.01億元眼鏡。營銷及銷售開支為銷售開支的構成之一，各期分別為1143.6萬元、1396.8萬元及819.3萬元。
該費用的波動是因毛源昌眼鏡2023年產生與短影片推廣及團購活動有關的佣金費用及服務費，2024年公司縮減了透過該等渠道的銷售，2025年進一步縮減眼鏡。
2023年-2025年，毛源昌眼鏡均實現盈利，淨利潤分別為3711.6萬元、1805.4萬元、4118.1萬元眼鏡。
2025年1月，毛源昌眼鏡分紅3702.62萬元，超過2024年淨利潤的兩倍，2026年1月，毛源昌眼鏡再分紅3221.7萬元，相當於2025年淨利潤的78.2%，兩次分紅佔比2023年-2025年淨利潤的71.9%眼鏡。
截止2026年2月末，毛源昌眼鏡的現金及現金等價物為1.25億元，各期末，公司均無銀行或其他借款眼鏡。2025年末，公司資產負債比率（負債總額/資產總額）低至22.8%。
附眼鏡：毛源昌眼鏡上市發行中介機構清單
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