醫療裝置板塊復甦的核心驅動力來自國內招投標市場的持續回暖，2025年上半年，由於渠道庫存去化及收入確認週期影響尚未體現在報表端，三季度開始大量頭部企業收入端由負轉正醫療裝置。海外市場則是驅動板塊復甦的另一大重要引擎，頭部企業海外業務均實現較快增長。
杜鵬/文
連續多個季度調整的醫療裝置板塊，迎來營收和利潤雙柺點醫療裝置。券商統計顯示，2025年三季度，板塊收入同比增長10.65%，淨利潤同比增長0.63%，扣非淨利潤同比增長4.87%，結束此前連續多個季度的調整態勢。
板塊內的頭部上市公司三季度業績也是紛紛好轉醫療裝置，那麼，驅動醫療裝置板塊及頭部企業復甦的核心邏輯是什麼呢？
營收與利潤雙柺點
國內醫療裝置板塊自2024年以來進入調整期醫療裝置。國金證券資料顯示，2024年初至2025年二季度期間，板塊營收除了有一個季度微增1.86%以外，其餘季度均是下降的，最近的2025年一季度和二季度同比分別下降4.49%、5.26%；板塊淨利潤則在期間內每個季度均是下降，2025年一季度和二季度降幅分別為13.07%、27.93%。
到了2025年三季度，國內醫療裝置板塊迎來營收與利潤雙柺點醫療裝置。國金證券資料顯示，板塊單季度收入同比增長10.65%，淨利潤同比增長0.63%。中泰證券測算，板塊單季度扣非淨利潤同比增長4.87%，結束此前連續多個季度的調整態勢。
板塊內的主要上市公司業績也紛紛好轉醫療裝置。
作為醫療裝置龍頭的邁瑞醫療（300760.SZ），主業聚焦於醫療器械研發、製造及服務，核心業務涵蓋生命資訊與支援（監護儀、呼吸機等）、體外診斷（化學發光分析儀等）及醫學影像（超聲診斷系統）三大領域，同時佈局微創外科、動物醫療等高潛力賽道，形成覆蓋全院級數智化解決方案的生態體系醫療裝置。
2024年四季度至2025年二季度，邁瑞醫療單季營收同比降幅分別為5.08%、12.12%、23.77%，淨利潤降幅達40.99%、16.81%、44.55%醫療裝置。而到了2025年三季度，營收實現90.91億元，同比增長1.53%，淨利潤25.01億元，同比下降18.69%。
可以看出，邁瑞醫療營收增速結束連續多個季度負增長，較上半年顯著改善，淨利降幅收窄也顯示業績拐點初現醫療裝置。值得關注的是，三季度，經營性現金流淨額同比增長30.02%至33.51億元，期末合同負債達22.63億元，同比增長31.45%，為後續增長儲備充足訂單。
影像領域的聯影醫療(688271.SH)表現更為突出醫療裝置。2025年三季度營收達28.43億元，同比增長75.41%，淨利潤1.22億元，同比扭虧為盈、增長143.8%。對比來看，2025年前兩個季度，單季營收增速分別為5.42%、18.6%，淨利潤增速僅為1.87%、6.99%，三季度增速實現拐點躍升。
內鏡領域雙雄的改善同樣明顯醫療裝置。開立醫療(300633.SZ)三季度實現營收4.95億元，同比增長28.42%，淨利潤同比減虧增長78.05%，扭轉上半年營收下降4.78%、淨利潤下降72.43%的態勢。澳華內鏡(688212.SH)三季度實現營收4.23億元，同比增長10.37%，扭轉了此前三個季度營收連續下滑的局面，淨利潤降幅也明顯收窄。
展開全文
國內採購復甦
醫療裝置板塊復甦的核心驅動力來自國內招投標市場的持續回暖醫療裝置。
2024年，由於受到國內醫藥購銷領域問題整治的事件影響，國內醫療裝置採購需求量出現階段性下降醫療裝置。2024年四季度開始國內裝置招標同比增速已逐步恢復。國金證券資料顯示，2025年1-9月，各月份招標額增速分別為39%、76%、110%、81%、69%、38%、20%、17%、-21%。
尤其，自國家釋出“以舊換新”政策以來，全國各省市紛紛立項，大規模批覆醫療裝置以舊換新專案醫療裝置。自2024年底第一波裝置更新招標熱潮結束後，2025年裝置更新招標逐步進入密集啟動期，8-9月以舊換新招標金額呈現逐步上升趨勢。
國金證券研報指出，2025年上半年，由於渠道庫存去化及收入確認週期影響尚未體現在報表端，從三季度開始大量頭部企業收入端將由負轉正醫療裝置。
業績表現最好的聯影醫療，在三季報投資者電話會上稱，報告期內中國市場隨著行業政策的落地節奏加快，公司憑藉自身產品優勢和市場競爭力，中國市場收入實現穩定增長，2025年前三季度，公司在國內市場實現收入68.66億元，同比增長23.70%，充分反映國內醫療市場的回暖趨勢與結構性改善醫療裝置。
聯影醫療還進一步說明稱，宏觀經濟政策持續加大對民生與科技創新領域的支援力度，醫療裝置更新政策逐步落地，為國內醫療機構釋放了更為充足的採購需求醫療裝置。中國銀河研報明確指出，三季度收入增長全面提速，主要受益於國內裝置更新等行業政策逐步落地。
邁瑞醫療三季度國內市場復甦雖然不如聯影醫療強勁，但也明顯好轉醫療裝置。其10月30日釋出的投資者關係活動表稱，得益於上半年醫療裝置招標活動的恢復，從三季度開始國內裝置類業務均開始復甦，營收同比降幅明顯收窄。
中國銀河研報指出，邁瑞醫療三季度收入同比轉正，如期迎來業績拐點醫療裝置。隨著國內醫療採購活動逐步恢復，預計四季度收入增長將進一步提速。
開立醫療也在三季度投資者電話中表示，2025年1-9月，隨著終端醫療機構採購的復甦，公司超聲、內鏡等產品的中標金額增長較快，市佔率穩步提升，微創外科、血管內超聲兩條新產線取得大幅增長，公司整體經營態勢持續向好醫療裝置。
醫療裝置板塊中的頭部企業復甦，還受益於產品升級，市佔率持續提升醫療裝置。
以龍頭邁瑞醫療為例來看，其在投資者電話會上稱，受益於招標採購流程的日益合規化與集中化，以及數智化整體解決方案構建的獨特競爭優勢，生命資訊與支援類裝置領域進一步鞏固了國內市場佔有率第一的行業地位醫療裝置。
在醫學影像領域，依託國產首款全身應用超高階超聲ResonaA20和超高階婦產應用超聲NuewaA20的持續放量，以及行業集中度的進一步提升，邁瑞醫療不僅穩固了市佔率第一的行業地位，同時高階及超高階型號在國內超聲收入的佔比進一步提升至63%醫療裝置。目前公司在國內超聲市場，尤其是高階領域仍有極大的份額提升空間，未來超聲高階市場長期依賴進口品牌的格局將被徹底打破，國產化率有望迎來全面提升。
海外發力
邁瑞醫療2025年三季度營收轉正，靠的就是海外市場發力醫療裝置。根據公開資訊，三季度公司國際業務同比增長12%，相較上半年增長有所提速，其中歐洲市場表現亮眼，同比增長超過20%，獨聯體及中東非地區也實現了雙位數增長。
前三季度國際業務佔邁瑞醫療整體收入的比重已經超過了一半，其中國際體外診斷產線佔國際收入的比重達28%，國際動物醫療、微創外科等高潛力業務佔國際收入的比重達11%醫療裝置。
邁瑞醫療表示，國際的可及市場規模是國內的4-5倍，而國際業務收入佔比2025年剛超過一半，這無疑是未來國際業務長期快速增長的最大底氣醫療裝置。
《證券市場週刊》注意到，邁瑞醫療目前正在申請港股IPO，此舉也將助力其加快國際化程序醫療裝置。
當前，“數智化、流水化、國際化”這三個重要的戰略方向將決定邁瑞未來的發展空間醫療裝置。一方面，戰略成功的核心因素是人才，港股IPO將為後續設計並實施覆蓋全球核心人才的股權激勵計劃創造便利條件，助力全球優秀人才儲備。另一方面，隨著更多產品的創新能力開始進入引領者階段，依託香港資本市場的國際影響力，可以向全球投資者清晰傳遞邁瑞“全球領先”的定位與投資價值，顯著提升公司在全球醫療器械行業的品牌知名度與影響力。
其他頭部企業業績復甦，也受益於海外發力醫療裝置。
聯影醫療2025年前三季度海外業務實現收入19.93億元，同比增長41.97%，海外收入佔比提升至22.5%，成為公司增長的核心引擎醫療裝置。此外，受益於公司全球裝機的規模效應、成熟供應鏈體系及數智化管理體系，2025年前三季度，公司售後服務業務實現營業收入12.43億元，同比增長28.44%，成為推動公司穩健增長與盈利質量提升的重要支撐。
本文刊於11月15日出版的《證券市場週刊》
