華夏時報記者 張斯文 于娜 北京報道
其中，武漢南京路店因“誘導、協助他人冒名購藥”涉及違規費用37882.8元，被解除醫保服務協議；婁底景屏街店則因冒名購藥造成醫保基金損失1472.82元，被責令退賠損失並處罰款2945.64元，同時暫停特殊門診醫保基金結算業務6個月加盟。
這兩起事件雖違規情節與金額不同，但均直接觸碰醫保基金使用紅線加盟。醫保基金是參保人的“看病錢”“救命錢”，冒名購藥行為嚴重侵佔基金利益、破壞醫保公平性。
老百姓旗下藥房“火中取栗”的操作，或許是在行業萎縮壓力下不得已而為之加盟。
資料顯示，2024年以來，醫保控費、監管措施加強及線上購藥平臺衝擊等外部因素疊加，推動醫藥零售行業從過去的大舉擴張轉向深度分化出清加盟。
中康資料顯示，2024年全國關閉零售藥店約3.9萬家，閉店率達5.7%，其中第四季度關店1.4萬家，行業出清節奏明顯加快；2025年第一季度，老百姓、益豐等六大上市連鎖藥店關閉直營門店超540家加盟。
轉型加盟商為主加盟？
或許，藥房高利潤時代已過，藥品毛利下滑疊加租金、人工成本高企，生存壓力顯著增大，在此背景下，多數連鎖藥店從擴張策略轉向收縮，紛紛放緩門店擴張速度，聚焦存量門店經營效率提升與控費增效加盟。
對此，中國企業聯合會資委會委員董鵬對《華夏時報》記者表示，行業門店淨減少是市場從粗放擴張轉向精細化運營的必然出清，對老百姓等龍頭而言，短期整合壓力與長期機遇並存加盟。其次，龍頭應憑藉資本與品牌優勢，透過併購優質區域標的或吸收加盟資源，實現低成本擴張，但需警惕整合中的文化與管理稀釋風險。最後，行業集中度提升將強化龍頭議價能力，但成功的關鍵在於供應鏈最佳化與數字化賦能，而非簡單規模疊加。
然而，老百姓並沒有在行業低迷期，以更低的價格收購門店擴張，反而更青睞加盟商模式加盟。
資料顯示，前三季度，老百姓藥房直營門店淨減少240家，其中華東區域關閉126家（佔關閉總數41.4%），華中、華北分別關閉65家加盟。
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與此同時，加盟門店新增692家，佔總新增門店的91.5%，以“老店轉加盟”為主的擴張模式推高總門店數至15492家加盟。
這樣的模式下，公司的門店結構出現了不小的問題加盟。
目前，老百姓的直營體系中中小成店佔比高達96.7%，日均坪效僅37元/平方米，遠低於旗艦店的212元和大店的109元，低坪效門店佔比過大，成為業績增長的拖累加盟。
（來源加盟：公司公告）
不僅如此，這種以加盟商為主的模式恐難以維持更久加盟。
加盟老百姓能賺錢嗎加盟？
資料顯示，開設一家老百姓大藥房加盟店的初始投資大約需要30萬元（含房租），公司宣稱的理想回本週期是18個月，毛利率在40%—45%加盟。如果按照這個預期進行簡單反推，考慮房租、人工等運營成本的變化，僅從投資回收角度計算，該加盟店每日需要實現約2778元的營業額才可能達成目標。
但2025年前三季度，公司加盟門店5751家，公司加盟業務實現配送銷售額17.67億元加盟。以前三季度共273天計算下來，平均每天單店的銷售額僅1125.46元。
不僅如此，老百姓的加盟、聯盟及分銷的毛利率也遠不及40%—45%，三季報顯示，這部分業務的毛利率僅12.61%加盟。
並且同比還在減少，相比2024年前三季度減少了0.5個百分點加盟。
也就是說，現在加盟老百姓藥房回本的可能性不大加盟。
而且，公司這部分業務的收入也在萎縮，2025年前三季度收入27.76億元，同比下滑0.77%加盟。
（來源：公司公告）
與此同時，同期公司自營零售業務的營收也同比下滑1.27%至131.44億元，毛利率也同比減少1.32個百分點加盟。
受以上兩大因素影響，公司去年前三季度毛利率整體減少了1.33%加盟。
商譽壓頂
事實上，以往高溢價大舉收購所形成的商譽，或許限制了老百姓藥房的擴張能力，這也許會令公司錯失行業調整期難得的發展機會加盟。
Wind資料顯示，到2025年三季度末，老百姓商譽達57.63億元且佔淨資產約80%加盟。
老百姓藥房的商譽危機源於2021—2022年不計成本的激進併購，兩年內商譽從36.95億元飆升至54.93億元，增幅達48.7%加盟。
期間高溢價收購成常態加盟，如以14.28億元收購華佗藥房51%股權形成13億元商譽、16.37億元收購懷仁大藥房72%股權形成14.41億元商譽，商譽佔收購成本比例超85%
高溢價收購直接為後續減值埋下了巨大伏筆加盟。2024年，公司計提了1.08億元商譽減值。
然而，這或許僅僅只是個開始加盟。
目前，老百姓在華中區域、華南區域、華東區域的收入均出現下滑，去年前三季度分別下滑了2.57%、5.57%、0.81%加盟。
（來源：公司公告）
這直接導致公司前三季度營收下滑1%加盟。
不僅如此，暫停併購雖然令老百姓大藥房的商譽趨於穩定，但高溢價收購的門店盈利表現不佳，從而形成的商譽減值隱患仍未解決加盟。
例如，據公司公告，湖南懷仁業績承諾期是以2022年—2024年累計實現的扣非歸母淨利潤為承諾數，湖南懷仁業績目標為2022—2024年累計扣非歸母淨利潤3.93億元，當前三年累計完成扣非歸母淨利潤3.63億元，低於承諾數3020萬元，三年累計完成率92.31%加盟。
因此，公司評估結果顯示，截至2024年12月31日，湖南懷仁商譽及相關資產組賬面價值合計為23.98億元，商譽資產組可收回金額為23.32億元，評估全口徑商譽減值6561萬元，商譽減值金額4994萬元加盟。
與此同時，南通普澤2024年度經審計扣非淨利潤為3952萬元，低於承諾數48萬元，未完成業績承諾加盟。如果持續不能完成業績承諾，顯然存在商譽減值的風險。
對於“如果出現併購標的業績不及預期，公司如何應對商譽減值風險，是否有計提計劃？”這一問題，華夏時報記者曾致函向公司進行採訪，但對方並沒有正面答覆，僅回覆稱“相關問題可查詢公司對外公告”加盟。
對此，袁帥認為，老百姓的高商譽現象是連鎖藥店併購潮的典型後遺症——過去行業為快速擴張，普遍以高溢價收購標的，形成大額商譽加盟。當前行業增速放緩、被併購標的業績承壓，商譽減值風險已進入集中釋放期：若標的未完成業績對賭，企業需計提大額減值準備，直接侵蝕淨利潤，甚至引發虧損。應對風險需從併購源頭、投後管理和財務處理三方面入手：併購前需強化估值合理性，採用收益法與市場法結合的方式，避免過度依賴未來業績預測；設定“業績對賭+分期支付”條款，將部分對價與標的業績掛鉤，未達標則扣減對價；投後管理需深度整合，透過輸出供應鏈、數字化系統和管理團隊提升標的盈利能力，例如將標的納入統一採購平臺降低成本，或引入慢病管理等高毛利服務。財務上需定期進行商譽減值測試，嚴格按照會計準則計提減值，避免“洗大澡”式財務洗澡；同時最佳化併購策略，從“規模導向”轉向“質量導向”，優先收購具備特色專科（如DTP藥房、中醫館）或區域壟斷地位的標的，降低商譽虛高風險。
